一、古茗控股：行业领先的大众茶饮品牌，地域加密 策略开启拓张步伐
古茗是行业领先的大众现制茶饮品牌，致力于提供新鲜美味、价格亲民的茶饮产 品。2010 年，古茗品牌创立于浙江省台州温岭市大溪镇，成立至今，古茗进行 过数次品牌形象升级，依靠强大的自建供应链和加盟招商体系，古茗于 2024 年 底门店数量突破 9914 家，2024 年 GMV 达到 224 亿元，同比增长 16.6%。
1.1 核心看点一：区域加密限南未北，长期开业数量有望达 30000 家
古茗采用地域加密开店策略，以浙江为中心向外拓张。从门店数量上看，2021 年至 2024 年公司门店数量分别为 5694/6669/9001/9914 家，近三年保持了较为 高速的扩张门店节奏。古茗采用地域加密的布店策略稳步扩张门店网络，古茗认 为在单一省份的门店超过 500 家表示在该地区具备了凸显规模效应的基础即达 到关键规模。借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势，古茗策略性地 进入邻近省份。截至 2024 年，古茗已在江、福建、江西、广东、湖北、江苏、 湖南及安徽八个省份建立了超过关键规模的门店网络，八个省份占整体门店数量 的 80%，合计贡献 2024 年 84%的 GMV。
长期开业空间广阔，门店数量有望达 3 万家。公司坚持区域加密策略，公司深耕 华东、华南等茶饮消费习惯较为丰富的区域，拓展品牌供应链并持续下沉，在单 一省份达到相应规模后再考虑向邻近省份扩展，并且使得整体竞争分布呈现显著 区域性。因此我们将品牌未来按省份区分为优势区域、潜力区域、空白区域进行 分别测算，长期门店数量有望达 30241 家，约 205%的开业增长空间；在不考虑 空白区域的保守估计下，公司通过区域加密和邻近省份扩展，在优势&潜力区域 长期门店数量也有望达 23331 家门店，约 135%的开业增长空间。 按区域划分： （1）优势区域（8 个省份）：浙江、江苏、安徽、福建、江西、广东、湖南、湖 北是古茗的优势区域，目前优势区域现有密度为 14.4 家/百万人，公司坚持 区域下沉加密策略，考虑到江浙、江苏等地居民消费力较强，我们认为后续 仍然具备下沉加密空间，预计长期渗透率可达 25.1 家/百万人，长期开业空 间为 13844 家，相较于目前门店数（7981 家）仍具备约 74%的开业空间。 （2）潜力区域（7 个省份）：山东、广西、河南、重庆、四川、贵州、云南是较 具潜力的 7 大省份，目前品牌门店市占率在区域内仅约为 1%-3%，自有区 域现有门店密度为 4.2 家/百万人，渗透率较低，有望成为未来 3-5 年公司门 店增长的重要来源，是古茗未来重要的增量区域。预计未来长期渗透率达 21.0 家/百万人，开业空间为 9466 家，约 398%的增长空间。 （3）空白区域（16 个省份）：由于公司产品以鲜果茶为主，气候和季节性角度 上更契合南方市场，因此目前公司在北方仍有大量的空白省份有待开发，诸 如北京、上海等均是极具潜力的空白市场。目前空白区域门店密度仅为 0.2 家/百万人，但空白区域人均 GDP 可达 84997 元，人均消费能力较强，我们 预计长期门店密度为 21.0 家/百万人，开业空间约为 6930 家。
1.2 核心看点二：店随仓行，餐饮供应链构建核心壁垒
古茗以鲜果茶起家，把好喝且性价比高的产品送到乡镇和下沉地区，针对浙江、 福建下沉市场做鲜果茶面临新鲜水果运输难、成本高、消费者负担不起等问题， 公司从建立之初就开始自建冷链供应链。冷链供应链要实现规模经济，要让门店 尽可能开在供应链周围以便覆盖，因此在门店扩张上采取先在一个省份加密到足 够密度后再逐步外拓的策略。 未来茶饮市场的竞争主要在下沉乡镇市场，供应链能力至关重要。供应链能力主 要分采购、加工和配送三个部分，其中蜜雪规模大采购成本低，多数供应材料自 产，自产率 60%+，成本上远低于对手，是能够站稳低价的核心竞争力；古茗采 购加工有一定优势，在仓储物流上更为突出，多数奶茶品牌借助第三方物流和仓 储体系，而古茗区域加密+自建供应链能够做到一天两配，对于鲜果茶这个赛道 来说优势很大。
古茗用料实在口感醇厚，消费者复购率高。由于公司拥有水果供应链的成本与质 量优势，古茗产品口味普遍较鲜、较醇厚，以葡萄饮品为例，古茗原来要添加 90CC 的葡萄汁，而其他品牌可能只添加 60CC 葡萄汁；古茗的杨枝甘露会添加 西米、西柚、芒果、椰奶、奶盖等 5-6 种料，水果含量较高。由于果茶的真材实 料，公司消费者平均季度复购率达到 53%，高于行业的 30%。
1.3 核心看点三：积极拥抱三方平台，公司同店增长亮眼
平台开启外卖补贴，茶饮行业受益。2025 年 2 月，京东外卖平台正式上线，并 于4月开启百亿补贴，目前京东日均订单量稳定2000万+，其中饮品约占40%+。 为了应对竞争，淘宝于五一期间升级淘宝闪购，联合饿了么亦开启外卖补贴活动， 美团也在 5 月初加大了补贴力度。从不同平台的抽样数据看，每单外卖红包平均 金额约 10 元，茶饮作为低客单价（10-20 元），高外卖占比（40%-60%）的行 业，在此轮外卖补贴竞争中最为受益。
2024 年咖啡行业价格战激烈，降价压力波及到茶饮行业，叠加 315 的食品安全舆情事件，多数品牌同店下降，进入调整阶段。2025 年以来，由于行业出清， 暖冬天气热，茶饮行业在一季度有一定的复苏趋势，二季度外卖价格战开启后， 茶饮品牌同店普遍大幅增长。古茗一季度同店已经录得高个位数增长，二季度外 卖补贴活动开启，公司积极拥抱京东等平台，单量增速达到 20%-30%，好于同 类竞品。
二、现制茶饮：逐步渗透下沉市场，性价比消费趋势 凸显
2.1 行业概况：现制茶饮高速增长，大众茶饮店规模最大
中国的现制饮品市场蓬勃发展，相比成熟市场仍具庞大增长空间。现制饮品市场 种类多样，包括茶饮、咖啡饮品及其他饮品（果汁及酸奶等饮品）。根据灼识咨 询，过去五年得益于人均可支配收入增加、消费者习惯转变以及产品品质持续升 级，中国现制饮品市场 GMV 由 2018 年的 1878 亿元增长至 2023 年的 5175 亿 元，CAGR 达 22.5%。中国现制饮品市场主要包括茶饮及咖啡饮品，2023 年两 者分别占整体现制饮品市场 GMV 的 50.0%和 33.3%。
产品创新需求迭代，现制延续高增长趋势。奶茶兴起于 20 世纪 80 年代的台湾， 到 20 世纪末引入中国大陆。最初，街头小店以低价珍珠奶茶为主打产品，随后 在 2006 年和 2007 年，快乐柠檬和 CoCo 都可等品牌通过引入柠檬和百香果等 新原料，推动了产品的首次升级，产品价格也随之上升。进入 21 世纪 10 年代， 1 点点等品牌通过网络营销和标准化运作，打造了网红奶茶概念，并加速了行业的连锁化进程。2015 年起，喜茶、奈雪的茶等新式茶饮品牌通过全方位升级， 推动了鲜果茶的流行，并以直营方式进入繁华商圈。2020 年疫情的出现促使行 业进一步细分，企业开始注重个性化、数字化和零售化，通过新品研发和 SKU 升级来占领细分市场，同时加强线上线下资源整合，古茗、茶百道开始崛起。2023 年，霸王茶姬蛰伏多年后，通过轻乳茶和国风营销快速打开异地市场，成为近期 最热门的茶饮品牌。
细分来看，现制茶饮店又可以根据价格带分为高价、大众、平价三个档次，满足 消费者差异化需求。目前我国茶饮市场品牌众多，现制茶饮各个价位带均有多家 品牌覆盖。按照不同价格层次可以为分为高价、大众、平价三个档次，具体而言： 高价茶饮：原来普遍价格位于 20-40 元之间，目前价格带逐渐下移至 20 元左右， 主要采用直营模式进行扩张（近年来部分品牌也有开放加盟），门店面积较大 （50-150 平米）且多位于商圈以打造舒适的社交空间，代表品牌如奈雪的茶、 喜茶、乐乐茶等。 大众茶饮：普遍价格位于 10-20 元之间，主要采用加盟模式进行扩张，门店面积 通常为 15-30 平方米，地段多处于街边或商场，代表品牌如古茗、茶百道、一点 点、书亦烧仙草、coco 等等，是现制茶饮中占比最高的赛道。 平价茶饮：普遍价格小于 10 元，代表品牌如蜜雪冰城、益禾堂等，主要采用加 盟模式进行扩张，单店面积较小（5-20 平方米）且多为街边店，由于客单价较低， 在下沉市场具有广阔发展前景。
全国茶饮门店约 40 万家，2024 年门店规模基本持平。根据窄门餐眼数据，截至 2024 年底，全国奶茶饮品行业门店总数达到 412,579 家，而根据久谦数据，2024 年底全国奶茶饮品行业门店总数为 400,553 家，和上年同期相比少了 557 家， 两家数据口径有所差异，但 2024 年奶茶行业门店体量约为 40 万家，数量上持 平微降。
连锁化率持续提升，品牌结构升级，平均单店规模提升。尽管茶饮行业门店体量 变化不大，但茶饮行业连锁化率从 2020 年的 36.5%快速提升至 2024 年的 51.6%， 并且头部品牌增长较快，CR10 的门店规模从 2020 年的 9.6%提升至 2024 年的 22.5%。因此尽管 2024 年饮品行业竞争激烈，品牌的老店同店销售有所下滑， 但行业平均门店规模受产业结构性升级（头部品牌的门店单店销售更高）有所提 升，带动行业整体规模增长。
2.2 行业趋势：性价比消费增长明显，品牌发力下沉
高端消费萎缩，性价比茶饮消费增长迅速。红餐大数据显示，2024 年人均消费 10-20 元的价位占比最高，占整体消费的 65%，10 元及以下消费同样高速增长， 从 20 年的 7%提升至 24 年的 22%。高端茶饮消费逐渐萎缩，人均消费 20 元以 上的占比从 2020 年的 33%迅速减少至 2024 年的 12%。观察各品牌客单价变化 可以发现，高价茶饮客单价下移，大众及平价茶饮客单价维持相对稳定，人均消 费的变化尤其是 15 元以下的消费增长系消费者在不同茶饮品牌间的切换所致而 非品牌自身客单价的下移，上述变化反应了当前消费者对茶饮定价更加敏感，性 价比茶饮消费价值凸显。 新品价位同样反应了性价比消费增长趋势。根据红餐产业研究院数据统计，2024 上半年头部品牌上新数量分布情况来看，10 元至 20 元区间的新品数量占比达 到 65%；结合销量来看，新茶饮销量最高的实付外卖价格段也落在 10-20 元价 格区间内（81.8%）,而 20 元及以上新品数量占比虽然较大（36%），但销量明显 不足，占比仅 16%，反应出消费者对价格愈加敏感，高性价比产品将逐渐成为市 场的主流。
从各大品牌近两年的价格走势来看，20 元以上价格带的品牌客单价普遍都调整 至 20 元附近，10-20 元价格带的品牌客单价相对稳定，但 2024 年客单价有低个 位数水平下调，10 元以下价格带品牌客单价基本不变。
下沉市场空间大、增速快，市场潜力尚未完全挖掘。下沉市场拥有较大的市场容 量和较快的增速，根据灼识咨询，2018-2023 年一线/新一线/二线/三线/四线及以 下现制茶饮 GMV 复合增长率分别为 17.6%/20.1%/24.6%/28.0%/33.2%，2023 年二线及以下城市 GMV 占比达到 46%，占据半壁江山。
随着蜜雪冰城及其他平价品牌在下沉市场的布局，下沉市场消费者得到了充分的 市场教育，并且一线城市竞争日趋激烈，不少原高价品牌（喜茶、奈雪、乐乐茶） 下沉竞争，叠加蜜雪冰城开放全国乡镇加盟申请，下沉市场茶饮增速快于一二线 城市。三线及以下城市人口达 9 亿，万人平均茶饮门店数仍较一线城市有较大的差距，低线城市乃至乡镇市场潜力尚未被完全挖掘。
根据灼识咨询数据，目前中国现制茶饮消费人群渗透率为 22.7%，全国约有 3 亿 +的现制茶饮消费人群，人月均消费限制茶饮 3-4 次，杯单价在 10-15 元，构筑 了 2500 亿的现制茶饮市场。而从供应方来看，前 10-20 家大型茶饮饮品牌月 10+ 万家，单店效益较高，占据茶饮市场 2/3 的规模，中小型茶饮品牌和单体茶饮店 则占据剩余的 1/3 市场。
根据灼识数据和 QM 数据，目前茶饮用户是 3.2 亿人次，主要集中在 15-30 岁的 Z 世代人群和 30-40 岁的 Y 世代人群，从城市分布来看，一线和新一线的渗透率 达到 35%，二三线还有一些渗透空间，四线以下城市渗透率只有 10%-15%，所 以各家奶茶品牌普遍布局下沉市场。假设一线新一线渗透率到 40%，二三线到 35%，四五线到 20%-25%，奶茶用户数能达到 4-4.5 亿人次，还有 30%-40%空 间。
高价品牌下沉竞争，二、三线或成竞争重点区域。高价茶饮重点布局高线城市， 大众茶饮于新一线、二线城市占比较高，平价茶饮发力三线及以下城市。根据窄门餐眼的数据显示，一线城市及新一线城市是高端茶饮布局的重点区域，头部品 牌大部分的门店均开设于高线城市，奈雪的茶在一线及新一线城市的占比之和为 60%，喜茶开放加盟后，布局城市逐渐下沉，占比由 2022 年 9 月的 74%迅速下 降到 25 年 6 月的 43%，继 2022 年 11 月喜茶宣布开放加盟、乐乐茶、奈雪的茶 相继宣布开放加盟，头部高价茶饮相继下沉竞争。 相对高价茶饮，大众茶饮则于新一线及二线城市占比较高，头部品牌古茗/茶百 道/沪上阿姨/书亦烧仙草/CoCo 都可于新一线及二线城市门店占比分别为 46%/47%/41%/39%/53%；而平价茶饮则是重点发力三线至五线的城市，蜜雪冰 城 和 甜 啦 啦 在 三 线 / 四 线 / 五 线 城 市 门 店 占 比 分 别 为 24%/19%/13% 和 39%/29%/15%，各价格段品牌均有重点布局的城市线级，性价比与下沉趋势下， 预计高价、大众茶饮品牌未来布局将继续下沉，二线、三线城市或将成为高价与 大众、大众与平价茶饮竞争重点区域。
2.3 竞争格局：行业集中度较高，古茗为大众茶饮市场龙头
现制茶饮店行业整体集中度较高，古茗在大众现制茶饮市场领先。按截至 2024 年 12 月 31 日的 GMV 计，我国现制茶饮店市场 CR5 为 48.9%，前三的品牌分 别为蜜雪冰城（21%）、霸王茶姬（11%）和古茗（9%），行业整体集中度较高。 从门店数量来看，现制茶饮店市场 CR5 为 17.7%，前三的品牌分别为蜜雪冰城 （9.4%）、古茗（2.5%）和沪上阿姨（2.3%）。
衡量品牌的发展状态，主要有开业情况和门店经营表现两个维度，由于现有茶饮 店普遍开放了加盟，因此开业速度反映的是品牌的投资回收期和加盟商对于品牌 信心。从 2024 年的开业兼顾 2023 年数据看，霸王茶姬和喜茶保持了非常快的 开业速度，蜜雪在大体量下开业非常稳定且高速，这三个品牌也基本上是这两年 低端、中端和高端茶饮品牌的龙头，柠季和 Linlee 手打柠檬茶也是最近快速兴起 的柠檬茶品牌，但是柠檬茶受季节性影响较大，其发展规模仍需验证。古茗、沪 上阿姨和茶百道等大众品牌，仍处于扩张期，但 2024 年品牌增速一般，盈利能 力尚可。甜啦啦、书亦烧仙草、Coco、一点点处于品牌势能下行期，面临品牌 老化和净关店状态。
门店销售额衡量的是品牌经营的稳定性，餐饮的模型较为脆弱，毛利率相对稳定， 租金、折摊、人工、水电等费用相对固定，一旦同店下滑，经营杠杆下餐厅利润 率将非线性下降。蜜雪、古茗、霸王茶姬，在快速扩张的情况下，门店下滑有限 （小于餐饮大盘），加密实际上是满足新增需求，但是由于瑞幸咖啡和其他奶茶 品牌布局轻乳茶赛道，叠加快速开业，霸王茶姬的单店数据在 9 月后快速下滑。
喜茶和奈雪的单店销售下滑 20%-30%，主要是高端茶饮普遍降价，客单价从原 先的 25-30 元下降至 20 元附近，喜茶、奈雪普遍选择关闭大店开小店，因此单 店销售大幅收窄，处于单店模型调整期。
三、竞争优势：一体化供应链管理&加盟商招商管理 体系构筑品牌竞争力吸引加盟商
古茗采用加盟模式，通过打磨供应链打造性价比，提升加盟商盈利水平，实现快 速开店进一步强化供应链的规模效应，构筑护城河。高端茶饮看品牌力，大众茶 饮看运营效率，平价茶饮看供应链成本，大众茶饮一般以加盟为主要扩张方式， 加盟模式注重规模效应，盈利的长期增长受供应链驱动，企业致力于在大体量店 面的运营中实现成本最小化，以保证在快速开业的同时，维持加盟商的盈利水平。 企业创立之初往往先采用直营模式展店，以极致性价比策略吸引消费者不断尝试； 当企业能够实现盈利、品牌有一定知名度之后，加盟商陆续寻求合作，品牌采用 直营+加盟双模式展店，在区域内加密，同时，企业布局区域供应链，为加盟商 提供服务，收取加盟费、物料费、管理费等；随着品牌影响力增强，加盟商将越 来越多，此时企业将以加盟形式为主开设新店，并严格筛选加盟商资格，以保证 品牌声誉；在特许加盟的助力下，品牌快速拓展渠道，并不断优化产品研发、营 销推广、供应链等总部职能，定期向加盟商提供管理咨询和营销指导，在扩张的 同时，保证渠道的量质并升；当品牌朝着全国覆盖的方向行进时，企业往往会建 立全国范围内的供应链体系，提供物料的产、仓、运、配，寻找全国范围内成本 最小的配送点，最大化规模效应。
对于古茗而言，与其同一赛道的茶百道、沪上阿姨、书亦烧仙草等品牌亦采用加 盟模式展店，因此保证加盟商盈利与投资回收期，保持良好的加盟商口碑是公司 能够持续开业并维持竞争优势的核心。而从单店的经营来看，销售杯量是影响利 润的核心因素，品牌力、新品研发、好的点位都有助于杯量的提升，杯单价则取 决于品牌定位，从成本端看，供应链建设、制作流程标准化、技术赋能等能有效 地提高门店运营效率，优化成本费用。运营效率是诸多因素的综合作用，产品定 位高端的同时也会带来成本和费用的增加，目前国内的大众茶饮龙头在不同维度 上有独到之处，而古茗则是在供应链建设、江浙区域品牌力、高性价比果茶、加 盟商准入等方面优于同业。 对于加盟商而言，加盟古茗可以直接借用古茗的研发产品和品牌基础，并且有稳 定的供货渠道和较完善的管理体系；而古茗的主要收益来源于加盟费和提供物料， 通过规模优势降低成本提高品牌议价能力，从而构建成本护城河。古茗通过加盟 进行区域加密，深耕浙江及周边省份并在其中积累了数量众多的加盟商，通过一 体化的供应链管理，古茗强化自身规模效应，进一步提高品牌竞争优势。
3.1 产品矩阵：主打高性价比果茶，产品持续推陈出新
果茶为主力产品，产品价格通常在 10-18 元之间。古茗专注于大众现制茶饮市场， 门店的菜单通常保持在 30 种饮品左右，价格带位于 10-18 元之间，门店主打销 售三类产品：果茶、奶茶、咖啡及其他产品，截至 2024 年三种产品的销售占比 分别为 41%/47%/12%。其中果茶饮品由各种新鲜水果制成，包含许多短保质期 水果，口感新鲜，杯单价和成本均相对较高，是古茗最主要的品类；奶茶由牛奶 和茶叶制作而成，可选配珍珠等小料，杯单价和成本相对果茶较低；古茗亦在门 店提供咖啡和其他产品，包括传统咖啡饮品、创新咖啡饮品和其他产品（酸奶昔、 纯茶、烘焙产品等）。
主打高性价比果茶，果茶售价低于行业水平。以古茗的明星产品“超 A 芝士葡萄” 和“招牌柠檬茶”为比较对象，比较多家茶饮店品牌在售芝士葡萄类产品和柠檬 果茶，对比发现，古茗所售果茶类产品定价位于行业平均偏低水平，但公司果茶 采用新鲜水果制成，健康新鲜，符合公司的高性价比果茶品牌定位，并有助于吸 引消费者和形成更优质的品牌口碑。
基于食品科学的产品研发体系，“美食家”和“工程师”合作研发。古茗拥有良 好的产品研发能力，定期推出新品保持产品吸引力，古茗的产品研发体系以食品 科学相关的研究、分析和实验为中心，截至 2024Q3，公司拥有逾 120 人的产品 研发团队，团队中逾 40 人专注茶叶及萃取工艺研究，且约一半拥有硕士及以上学历。产品研发团队包括美食家和工程师，前者不断追踪市场趋势和消费者偏好， 后者从香气、酸度和甜度等方面量化不同原料的风味，以此积累了超过 1000 款 不同种类、来自不同供应商的食材数据，持续改良现有产品、快速推出新品和扩 展产品种类，抓住行业趋势变化带来的新机遇。 产品持续推陈出新，新品广受消费者欢迎。在 2023 年和 2024 年的前九个月， 古茗分别推出了 130/85 款新品，数量超过竞品品牌。尽管产品迭代迅速，但古 茗在开发阶段就采用了科学配方以考虑潜在的操作差异对口味的影响，古茗推出 “智慧门店”系统降操作流程标准化，采用集中的供应链管理、向加盟商提供全 面培训和督导，使古茗门店能够始终如一的提供质量和味道一致的产品。
会员基础坚实，复购率领先行业。受益于古茗的门店出品质量稳定和多样的营销 活动，古茗持续提升在消费者中的品牌知名度，得到广泛的消费者好评，积累了 忠实的会员基础，并录得行业领先的复购率。截至 2024 年末，古茗小程序注册 会员达到约 1.35 亿人，其中 Q3 季度活跃会员人数超 4300 万人。同时，古茗 2024 年全年的平均季度复购率达 53%，远超大众现制奶茶店品牌低于 30%的复 购率。根据灼识咨询的消费者调研，古茗是受访消费者中最受喜爱的现制茶饮店 品牌，超 95%消费者认为古茗产品新鲜美味，超 90%消费者认为口味一致、性 价比高、产品多元和购买方便，并表示愿意复购。
3.2 区域龙头：深耕东南沿海市场，地域品牌力强
古茗品牌成立于中国浙江省台州温岭市大溪镇，公司的开业策略是打通一个城市， 在该区域达到关键规模后再拓展周边城市，可以看到在头部品牌中，古茗在浙江 省和福建省的门店数量和市场份额稳居第一，甚至超过蜜雪冰城。从全国的门店 布局来看，相比其他茶饮品牌，古茗的门店布局更为集中，也有更多的空白城市， 而在其优势的东南沿海六省，古茗的门店数量已经达到了 6973 家，远超茶百道 和沪上阿姨。集中开业能够聚焦供应链和营销资源，使古茗在优势区域具备较强 的品牌影响力和运营效率，通过周边辐射、逐步渗透的开业方式能够有效缩短品 牌培育期，降低进入新市场的风险，但相对应也容易错失进入新市场的最佳时机。
3.3 供应链：一体化供应链管理保障食材新鲜、供给稳定
1）采购： 鲜果采购规模效应显著，常用原料拥有自建种植基地。2023 年，古茗采购了逾 85000 吨、品种超 36 种的新鲜水果，是同期中国现制茶饮店品牌中最大的水果 采购商。庞大的鲜果采购量形成了巨大的规模效应，使古茗能够以低于市场平均 水平的具竞争力价格向门店供应原材料。同时，直接采购主要原材料并与值得信 赖的供应商建立长期合作关系亦有助于保持一致的质量和稳定的供应。根据草根 调研，古茗常用的葡萄、桃子、芒果、柠檬包括茶叶都拥有自己的专属基地。单 一供应商依赖程度低，2024 年前五大供应商合计采购额占比 19%，其中最大供 应商占4.8%。
2）加工： 自建加工工厂处理原料，运用多种先进技术确保产品新鲜。古茗采用多种先进技 术加工、包装及运送水果以确保新鲜，根据灼识咨询，古茗率先将超高压灭菌技 术（HPP）引入行业用于原料加工，并于 2024 年录得中国现制茶饮行业内最大 规模得 HPP 处理果汁量。古茗目前运营有三个加工工厂来处理原材料，2024 年 古茗向加盟商提供的原料中约 13%由公司的加工工厂进行处理，2024 年底浙江诸暨新建加工厂投入使用，将进一步提高古茗的加工能力。
3）仓储物流： 运营行业内规模最大冷链仓储和物流基础设施，冷链配送水平领先行业。根据灼 识咨询，截至 2024 年 Q3，古茗运营中国现制茶饮店品牌中规模最大的冷链仓 储及物流基础设施。不同于许多同行使用第三方仓储设施，古茗自建仓库网络以 更好满足业务需求。古茗拥有 22 个仓库，总建筑面积超过 220000 平方米，包 括逾 60000 立方米可支持不同低温范围的冷库，古茗亦直接拥有并运营 362 辆 运输车，用于在仓库之间以及从仓库到门店之间的配送，古茗强大的仓储及物流 能力支持其向 97%以上的门店提供两日一配的冷链配送服务。同期，古茗完成了 价值超过 40 亿元的原材料冷链配送，为行业内最高水平。 密集的门店网络大幅提高公司仓储物流效率和成本效益。由于公司的地域加密策 略形成的密集门店网络，大幅提高了古茗仓储及物流的效率和成本效益。截至 2024 年 Q3，古茗逾 76%的门店位于仓库的 150 公里范围内。于往绩记录期间， 古茗仓到店的平均配送成本仅占 GMV 的 0.9%，根据灼识咨询，远低于行业 2% 的平均水平。古茗所构建的业内最大规模的冷链仓储和物流能力令其可以用短保 质期的鲜果、茗茶、鲜奶来制作门店菜单中的绝大部分饮品。
3.4 加盟管理：加盟招商管理体系完善，加盟单店盈利能力 强
古茗加盟商筛选严格，加盟商数量稳步增长。由于茶饮门店迭代成本低（转让门 店成本低），加盟商更换经营品牌可能性大，因此茶饮品牌对加盟商的管理十分 重要。根据调研，古茗对加盟商筛选较为严格，古茗要求新加盟商必须自身在店 经营，代表古茗是其唯一的事业，增加了加盟商对古茗的粘性。古茗对新加盟商 的筛选和开店包括以下步骤：前期咨询/申请、初步筛选进入人才池、面试、在 意向地区选址、最终审查及订立加盟协议。截止 2024 年底，公司共有 4868 名 加盟商，2021 年至 2023 年公司退出加盟商较少，2024 年受 315 影响有所增加。
较强的单店盈利能力带来更高的单加盟商门店数和更低的闭店率。严格的加盟商 筛选体系和完善的加盟商管理服务能力带来了较强的单店盈利能力，根据招股书， 2023 年古茗加盟商单店经营利润率达 20.2%，高于大众现制茶饮店市场估计水 平（10%-15%）。强大的单店盈利能力令加盟商有意开设更多门店，截至 2024 年Q3，在开设古茗超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营 2.9 家门店，71% 的加盟商经营两家及以上门店。加盟商结构方面，根据调研，拥有一家店的加盟 商大概占 40%，2-3 家店的加盟商占 40%，三家以上的加盟商大概占 20%左右， 其中超过 10 家店加盟商占 5%-8%。
古茗开店前期投入 50 万元左右。根据调研，古茗新店初始投资额约为 50 万元， 其中包括：装修费用 15-20 万元、设备费用 10-12 万元、3 个月的营运资金 10 万元、运营服务费 3 万元、培训服务费 2.5 万元、开店服务费 2.5 万元、品牌合 作费 1.88 万元、保证金 1 万元和开业营销费 0.8 万元。
古茗单店盈利能力较强。根据草根调研、招股书和对单店模型进行测算得到， 2024 年古茗单店月收入 18-19 万元，日均收入 6000-6500 元，客单价为 16 元。 成本端方面原材料/人力成本/资金成本/外卖扣点为主要支出，分别占比 47.0%/15.5%/9.4%/10.0%，加盟商到手利润率为 13.0%，加盟商回本周期约为 19 个月，整体门店利润率和加盟商回本周期与同行相比表现较好。
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